La Réserve Fédérale, une Banque Privée qui a fait croire qu'elle était la Banque du Trésor Public Américain, doit redevenir une Banque Privée comme les autres Banques !
L'article suivant a été initialement publié par le Mises Institute.
Les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles de Peter Schiff ou de SchiffGold.
On a beaucoup écrit sur les raisons pour lesquelles il faudrait mettre fin à la Réserve fédérale, et avec la récente demande publique d'audit, le message a enfin atteint le grand public.
Espérons que si un tel audit se concrétise, ce sera la première étape vers le démantèlement définitif de la Réserve fédérale. (Nous devrions commencer par le très douteux Programme de financement à terme des banques.) Mais très peu d'écrits ont été publiés sur les moyens de mettre fin à la Réserve fédérale, et c'est ce que je souhaite aborder ici.
Le Comment !
Vous pouvez lire mon plan proposé et être en désaccord avec moi sur les détails. Mais nous devons nous mettre d'accord sur un point : l'objectif principal est de minimiser autant que possible les fluctuations de la masse monétaire actuelle. Cela peut se faire de manière délicate, voire inaperçue du marché, et se résume en cinq étapes :
- Révoquer tous les privilèges de la politique monétaire de la Réserve fédérale !
La Réserve fédérale ne devrait plus avoir la possibilité de manipuler directement la masse monétaire. Abroger la loi sur la Réserve fédérale.
- Bloquer tous les actifs de dette du bilan de la Réserve fédérale !
Il s'agit de tous les actifs du bilan ayant une échéance contractuelle, tels que les bons du Trésor américain, les titres adossés à des créances hypothécaires et autres types de prêts. Ces actifs représentent environ 99 % du bilan de la Fed. Plutôt que de les vendre, il faudrait les laisser expirer naturellement au cours des 30 prochaines années, soit la durée la plus longue des UST et des MBS. Durant cette période, la Fed pourrait continuer à percevoir les intérêts sur ces actifs et les réinvestir afin d'éviter de les retirer de la base monétaire.
- Vendre progressivement les actifs non expirés !
Tous les actifs du bilan de la Réserve fédérale sans échéance contractuelle devraient être vendus progressivement sur une période de 1 à 5 ans. À l'heure actuelle, je n'ai pas pu trouver d'estimation fiable du volume de ce type d'actifs, mais je soupçonne qu'il est relativement faible – peut-être moins d'un milliard de dollars.
- La Réserve Fédérale devient une véritable institution privée sans privilèges juridiques particuliers !
La Réserve fédérale devrait fonctionner comme une institution entièrement privée, dépouillée de tout privilège bancaire légal. Ses seuls atouts restants seraient sa position de marché établie, son rôle de facilitateur de prêts interbancaires, le paiement des intérêts sur ses actifs existants et son importance historique. C'est bien plus qu'elle ne le mérite, mais l'objectif premier doit être de démanteler son pouvoir sans provoquer de catastrophe économique.
- Si la Réserve Fédérale ne peut pas fonctionner comme une banque privée !
Si la Réserve Fédérale ne parvient pas à maintenir sa position sur le marché – ce qui est probable, étant donné qu'elle n'a jamais véritablement été confrontée à la concurrence –, les grandes banques devront déterminer entre elles comment faciliter les prêts interbancaires. Elles pourraient confier les fonctions de banque centrale à d'autres institutions privées, dans les limites du droit bancaire privé. Alternativement, le marché pourrait simplement juger la Réserve fédérale obsolète, la laissant dépérir naturellement. Les deux scénarios seraient parfaitement acceptables.
Les détails du bilan !
Au moment où nous écrivons ces lignes, le bilan de la Réserve fédérale s'élève à 6.800 milliards de dollars. Ce chiffre fait suite à une forte réduction de 25% par rapport à son précédent bilan de 8.900 milliards de dollars au cours des deux dernières années, soit une baisse de 2 100 milliards de dollars. Autrement dit, la Fed a initialement imprimé 8 900 milliards de dollars et a utilisé cette monnaie nouvellement créée pour acheter des actifs sur le marché.
Qu'a acheté la Réserve fédérale ? Principalement de la dette américaine. Notre système financier fonctionne comme un ouroboros, la Réserve fédérale agissant comme un acheteur perpétuel de nouvelles dettes publiques, financées par la planche à billets.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, la Fed détient environ 5.000 milliards de dollars de dette nationale et gonfle artificiellement la demande intérieure. La disparition de la Réserve fédérale limiterait considérablement la capacité du gouvernement à créer de nouvelles dettes, ce qui imposerait un changement fondamental de la politique de dépenses publiques :
Composition du bilan de la Fed !
Actuellement, 4.200 milliards de dollars du bilan de la Réserve fédérale sont constitués d'obligations du Trésor américain (UST), tandis que 2.200 milliards de dollars sont constitués de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).
Ensemble, ces deux classes d'actifs représentent 6.400 milliards de dollars, soit environ 94% du bilan total. Les 6% restants sont constitués d'une combinaison de divers autres titres de créance, notamment des obligations d'entreprises, des obligations d'agences fédérales et d'autres types de prêts, tous assortis d'une date d'expiration contractuelle.
Expiration naturelle des actifs de la dette
Examinons les conséquences potentielles d'un abandon de la politique monétaire actuelle et de l'obligation pour la Réserve fédérale de laisser ses actifs de dette disparaître naturellement de son bilan.
Les contrats de dette ont des dates d'expiration, ce qui signifie qu'une fois arrivés à échéance, ils expirent sans valeur et peuvent être simplement retirés du bilan sans intervention active.
Cette approche réduirait progressivement les avoirs de la Fed au fil du temps, réduisant ainsi son influence sur le système financier sans le choc immédiat de ventes massives d'actifs.
Voici une projection du bilan sur les 30 prochaines années dans le cadre de ce plan :
Projection des actifs arrivant à échéance naturellement au bilan de la Fed. Le code de ce graphique est disponible ici .
Les échéances de dette sont concentrées en début de période, ce qui signifie que le bilan de la Réserve fédérale connaîtrait une forte baisse initiale avant de diminuer progressivement. La première année, nous observerions une réduction significative de 10%, qui se stabiliserait progressivement à 1,7% par an. En moyenne, la baisse serait d'environ 3,1% par an.
Cette projection suppose que la Fed a acheté des titres de dette dont les dates d'échéance sont réparties uniformément entre les différentes tranches d'échéance, ce qui est probablement exact. En réalité, la baisse réelle serait légèrement plus volatile en raison des variations dans la composition des avoirs de la Fed.
Pas de resserrement quantitatif
Le principal avantage de cette approche réside dans sa différence avec le resserrement quantitatif traditionnel. Aucun fonds ne serait prélevé activement sur les réserves des banques ; celles-ci resteraient à leur niveau actuel. Au lieu de cela, le bilan de la Réserve fédérale se réduirait passivement à mesure que les actifs obligataires expirent naturellement, évitant ainsi la fuite de liquidités perturbatrice qu'entraînent les ventes agressives d'actifs.
Pour bien comprendre cela, un bref cours intensif sur le resserrement quantitatif (TQ) est nécessaire. Il faut reconnaître que le fonctionnement de la politique monétaire de la Réserve fédérale est ingénieux. Lorsque la Fed resserre ses politiques, elle vend des actifs de son bilan à des spécialistes en valeurs du Trésor (les grandes banques) sur le marché libre.
La Réserve fédérale fonctionne essentiellement comme une "banque des grandes banques", où les grandes banques américaines stockent leurs réserves à la manière d'un compte d'épargne. Ces réserves non seulement restent à la Fed, mais génèrent également des intérêts, comme un compte d'épargne traditionnel.
Cette structure permet à la Fed d'influencer la liquidité du système financier sans impacter directement les opérations quotidiennes des banques commerciales, ce qui rend sa politique monétaire plus indirecte mais très efficace.
Lorsque la Fed vend des actifs à des spécialistes en valeurs du Trésor, elle les vend à des banques qui y détiennent déjà des comptes de réserve. Cela signifie que l'argent utilisé pour acheter ces actifs est déjà déposé à la Réserve fédérale.
Lorsque la Fed vend des titres ou les laisse arriver à échéance sans les réinvestir, deux phénomènes se produisent simultanément :
1) les actifs de la Fed diminuent à mesure que les titres quittent son bilan ;
2) le compte de réserve de la banque à la Fed diminue du même montant. Ces deux changements s'annulent, retirant ainsi de fait cette partie de la base monétaire de la circulation. C'est ainsi que fonctionne le resserrement quantitatif (QT) : il contracte la masse monétaire en détruisant les réserves, plutôt qu'en retirant directement des liquidités de l'économie.
La principale différence dans l'approche que je propose réside dans le fait que la Fed continuerait de percevoir des intérêts sur ses actifs restants pendant toute la durée de leur mandat. Le scénario le plus réaliste est que ces fonds serviraient à payer les intérêts sur les réserves détenues par les banques auprès de la Fed, permettant ainsi la poursuite normale des opérations bancaires sans interruption.
Cependant, à moins que la Fed ne trouve une autre source de revenus, le taux d'intérêt sur les réserves devrait diminuer progressivement au cours des 30 prochaines années, à mesure que les actifs disparaissent du bilan. Cet ajustement lent laisse aux banques suffisamment de temps pour déterminer comment gérer leurs réserves dans un contexte post-Fed.
Pressions inflationnistes et déflationnistes !
L'un des résultats probables de cette transition serait une augmentation des investissements des grandes banques. Les intérêts sur les réserves versés par la Fed ont historiquement découragé les banques d'investir sur le marché libre.
Du point de vue de la banque, pourquoi investir à risque dans une start-up ou une entreprise susceptible de connaître des difficultés et de faire défaut, alors que je pourrais simplement placer mes actifs à la Fed et gagner 4,4% sans risque ? En résumé, la Fed a payé les banques pour qu'elles ne me prêtent pas d'argent.
À mesure que la capacité de la Fed à payer les intérêts sur les réserves diminue, les banques seront davantage incitées à déployer leurs capitaux ailleurs, ce qui favorisera probablement davantage d'investissements dans les entreprises, les prêts et d'autres opportunités de marché.
Cette nouvelle pression exercée sur les banques pour qu'elles recherchent de meilleures opportunités d'investissement au cours des cinq premières années de cette transition créera un contrepoids inflationniste à la pression déflationniste qui accompagne naturellement la fin de la Fed.
À mesure que les banques transfèrent leurs réserves sur le marché, l'augmentation des prêts et des investissements pourrait stimuler l'activité économique, compensant ainsi les effets restrictifs de la suppression de la demande artificielle de dette de la Fed. Cette dynamique pourrait contribuer à stabiliser les prix pendant la transition, évitant ainsi un choc économique brutal tout en progressant vers un système monétaire davantage axé sur le marché.
Conclusion
Les résultats idéaux d’un tel arrangement seraient les suivants :
- La Fed perd son autorité extra-légale, fonctionnant uniquement comme une institution privée ;
- La planification centrale directe des taux d’intérêt prend fin, éliminant ainsi la manipulation de l’offre monétaire ;
- Fluctuation minimale de la masse monétaire, car les réserves bancaires restent inchangées et la Fed continue de recevoir des paiements d’intérêts sur ses actifs de dette, empêchant ainsi une fuite de liquidités ;
- Stabilité du marché, avec peu de perturbations de l’équilibre économique ;
- Légère appréciation du dollar, les effets déflationnistes de la fin de la Fed étant contrebalancés par les banques investissant leurs réserves ;
- Les banques ne sont pas pressées de trouver des solutions alternatives de prêt interbancaire, ce qui garantit une transition en douceur ;
- Il n’est pas nécessaire de réécrire les systèmes de paiement ACH, qui dépendent actuellement de la Réserve fédérale ;
- Il est plus urgent de réduire la dette fédérale, car l’appréciation de la monnaie accroît le fardeau réel de la dette ;
- Une évolution vers un comportement financier plus prudent et plus productif, car un pouvoir d’achat plus fort encourage l’épargne et décourage l’accumulation inconsidérée de dettes.